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    财经频道+态度偏鹰 勿期望太多

    来源:http://www.ngnu.cn 发布时间:2019-11-08 点击数: 95

      光大证券研究

      报告摘要

      美联储决定降息25 bps,联邦基金利率区间下调至2~2.25%,符合市场预期。操作上,超额存款准备金利率(IOER)将从2.35%下调至2.1%,以避免实际的联邦基金利率过高。

      货币政策声明措辞变化不大。经济增长方面的措辞较6月几乎没变:劳动力市场强劲,经济活动温和扩张,消费回升,但投资疲弱。通胀方面显得没有那么悲观,市场隐含的通胀预期被描述为“保持低位”,而并非像6月所说的“有所下降”。

      宣布提前结束缩表,预计影响有限。美联储决定将结束缩表的时间提前至8月,具体方案为:每月收回的本金中,200亿美元将再投资于美国国债,期限匹配当前市场中的国债期限结构。超出200亿美元的部分将再投资于房屋抵押债券。这一政策变化的影响不会太大,主要是因为结束缩表的时间点也仅是提前了一个多月而已。

      联储内部再现分歧,两位票委反对降息。此次降息的决定并非全票通过,堪萨斯联储主席George和波士顿联储主席Rosengren反对在本次会议上降息。这表明联储内部对是否降息、何时降息存在分歧,也意味着货币政策本身的不确定性在增加。对美债而言,长端美债的期限溢价或将提升,期限利差可能进一步走阔。

      鲍威尔对未来降息的态度偏谨慎,符合我们的预期。本次议息会议前,财经频道除了降息幅度外,市场最关心的就是联储对未来降息路径的指引,部分投资者希望能够听到较为的言论。然而,在新闻发布会上,鲍威尔重申对美国经济的正面看法,并将当前的降息描述为“周期中的调整”(mid-cycle adjustment)。他不认为本次降息是一轮较长的降息周期的开始,还称不排除未来再次加息的可能性。显然,这样的表述比市场预期的更为。受之影响,美元走强至98.6,创两年新高。财经频道美股重挫,三大股指均下跌超过1%。

      我们认为,鲍威尔试图在引导市场,对未来降息的幅度和持续时间的长度不要过度乐观。对于他所说的“周期中的调整”,一个可以参考的例子是1998年美联储降息时的情形。当时亚洲金融危机爆发,全球经济走弱波及美国,美联储在1998年9-11月降息三次,每次降息25 bps,以应对来自外部的冲击。之后美国经济基本面好转,财经频道强劲的内需最终将经济推向过热,美联储又不得不于1999年6月重启加息,直至互联网泡沫破灭。当然,历史不会简单重复,美联储无法预设降息的路径。

      我们重申之前的建议:投资者勿对美联储货币宽松预期太多。如我们在报告《增长超预期,降息为“保险”》中所述,当前美国经济基本面尚可,而企业债务率较高,美股又处在历史高位,鲍威尔不会急于发出进一步降息的信号。本质上,这是一个关于道德风险的问题。过度宽松会“鼓励”企业继续加杠杆,催生资产价格泡沫,这是美联储不愿意看到的。

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